橡膠供需拐點(diǎn)或在2025年到來(lái)

2020年全球天膠產(chǎn)量1298萬(wàn)噸，同比下降5.21％，全球天膠需求約1212萬(wàn)噸，同比大幅下滑11.05％，仍表現(xiàn)為供過(guò)于求；預(yù)計(jì)2021年全球天膠供應(yīng)回升3.11％至1338萬(wàn)噸，需求回升5.69％至1280萬(wàn)噸，因此2021年天膠仍將處于供過(guò)于求的格局中。從長(zhǎng)周期看，全球天然橡膠供需拐點(diǎn)或在2025年到來(lái)。

當(dāng)前橡膠存量產(chǎn)能仍較高，但新增產(chǎn)能繼續(xù)遞減。2020年ANRPC成員國(guó)天膠總種植面積1198.7萬(wàn)公頃，同比微降0.4％；新增種植面積5.73萬(wàn)公頃，同比減少4％，已連續(xù)8年衰減。

高價(jià)、高利潤(rùn)將刺激2021年產(chǎn)量回升，泰國(guó)利潤(rùn)領(lǐng)先泰國(guó)產(chǎn)量半年，預(yù)計(jì)當(dāng)前產(chǎn)量釋放延續(xù)至2021年一季度。隨著疫苗落地，疫情逐步受到控制，勞工短缺緩解，濃乳需求回落、利潤(rùn)下降，減少對(duì)全乳膠的生產(chǎn)替代。根據(jù)NOAA預(yù)測(cè)，2021年拉尼娜的發(fā)生概率下降，極端天氣對(duì)產(chǎn)量的擾動(dòng)逐漸減弱。預(yù)計(jì)今年上半年供應(yīng)偏緊，下半年逐漸寬松，關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)3月開割的天氣和病蟲害影響。

需求方面預(yù)計(jì)前高后低，內(nèi)外需求分化。內(nèi)需預(yù)計(jì)今年上半年仍有韌性，但下半年減弱：上半年汽車行業(yè)仍處于補(bǔ)庫(kù)周期，重卡增速或逐步放緩；下半年地產(chǎn)、基建投資下行或?qū)喬ヌ鎿Q需求產(chǎn)生拖累。外需表現(xiàn)可期：隨著疫苗在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家落地，將帶動(dòng)歐美汽車銷量回升，海外汽車補(bǔ)庫(kù)力度有望加強(qiáng)；考慮上半年疫苗接種范圍相對(duì)有限、疫情防控仍嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)我國(guó)輪胎出口仍有韌性；下半年伴隨疫苗全面接種，海外供應(yīng)進(jìn)一步恢復(fù)，同時(shí)考慮弱美元周期下人民幣持續(xù)升值，或?qū)е挛覈?guó)輪胎出口優(yōu)勢(shì)下降。

價(jià)差結(jié)構(gòu)再平衡，深淺色價(jià)差回歸

在天氣正常的情況下，高價(jià)刺激生產(chǎn)積極性，且濃乳替代減弱，推動(dòng)全乳膠產(chǎn)量增加，帶動(dòng)全乳膠累庫(kù)；全球需求尤其是海外需求復(fù)蘇，帶動(dòng)深色膠庫(kù)存去化。預(yù)計(jì)今年一季度深淺色價(jià)差回歸空間或有限，二三季度深淺色價(jià)差回歸確定性增強(qiáng)。月差結(jié)構(gòu)延續(xù)扁平化Contango.RU供應(yīng)預(yù)期增加，倉(cāng)單回升，1-5-9價(jià)差或變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，09合約的期現(xiàn)回歸確定性增強(qiáng)

行情展望及投資策略

一季度前低后高：春節(jié)前，國(guó)內(nèi)處于停割期，RU倉(cāng)單進(jìn)一步累庫(kù)幅度有限，海外供應(yīng)旺季，終端需求逐步走弱，整體表現(xiàn)為供強(qiáng)需弱；春節(jié)后，國(guó)內(nèi)開割期或面臨天氣、病蟲害等因素?cái)_動(dòng)，下游施工需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)供弱需強(qiáng)。價(jià)格中樞在13000—14000點(diǎn)。

    二季度振蕩偏強(qiáng)：今年上半年供應(yīng)整體處于淡季，疫情影響減弱，國(guó)內(nèi)、國(guó)外汽車補(bǔ)庫(kù)周期共振，需求表現(xiàn)可期，行情預(yù)計(jì)偏強(qiáng)振蕩，價(jià)格重心上移。價(jià)格中樞上升至15000—16000點(diǎn)。

    下半年沖高回落：由于高價(jià)和高利潤(rùn)刺激生產(chǎn)、濃乳替代減弱、勞工短缺改善等因素，預(yù)計(jì)供應(yīng)回補(bǔ)空間充足。需求整體呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)外需求分化，上半年汽車補(bǔ)庫(kù)內(nèi)需仍有韌性，但下半年地產(chǎn)、基建下行，對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生拖累；海外汽車開啟補(bǔ)庫(kù)周期，外需表現(xiàn)值得期待，但海外供應(yīng)復(fù)蘇或沖擊國(guó)內(nèi)輪胎出口，全年防疫相關(guān)制品需求或走弱。價(jià)格中樞回落至13000—16000點(diǎn)。

    核心關(guān)注點(diǎn)有四個(gè)：第一，關(guān)注疫苗注射效果和注射進(jìn)度。一方面若注射效果不佳，或出現(xiàn)病毒突變，將影響需求復(fù)蘇；另一方面疫苗率先在歐美落地，早于東南亞等主產(chǎn)區(qū)，需求復(fù)蘇或快于供應(yīng)，供需或出現(xiàn)階段性錯(cuò)配。第二，關(guān)注天氣對(duì)產(chǎn)量的階段性擾動(dòng)，特別是在開割初期，若開割延遲1—2個(gè)月，或出現(xiàn)減產(chǎn)。第三，關(guān)注高價(jià)對(duì)產(chǎn)量的刺激，淺色膠的累庫(kù)及深色膠的去庫(kù)情況。第四，關(guān)注宏觀貨幣政策、財(cái)政政策的指引和對(duì)資金情緒的影響。