期現(xiàn)結(jié)合和產(chǎn)融結(jié)合“雙鏈”成經(jīng)營常態(tài)

我國期貨市場的發(fā)展，始終離不開各產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、流通環(huán)節(jié)的廣大企業(yè)的參與。產(chǎn)業(yè)利用期貨衍生品管理風(fēng)險，呈現(xiàn)出“全面開花”的態(tài)勢，也涌現(xiàn)出不少優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)交易商。一些是行業(yè)的“常青樹”“百年老店”，也有一些是行業(yè)的“新星”。企業(yè)規(guī)模的發(fā)展、企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局、企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功蛻變，其背后都離不開期貨衍生品市場的助力。企業(yè)發(fā)展的方向、成長路徑，以及各階段所呈現(xiàn)出的特征也都有著“期貨”的影子。圍繞著“大宗商品交易商的成長路徑與發(fā)展方向”，在中期協(xié)與上期所、鄭商所、大商所共同舉辦的第三期“對話期現(xiàn)”最后一場活動中，來自產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨公司、風(fēng)險管理公司、交易所的代表，從各自不同角度講述了產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)結(jié)合發(fā)展的新業(yè)態(tài)，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營提供了新思路。

成熟且專業(yè)的產(chǎn)業(yè)交易商活躍在期貨市場

與嘉吉、邦吉、路易達(dá)孚這些國際大宗商品商相比，我國大宗商品交易商整體起步晚、規(guī)模小、知名度與專業(yè)度都不高。我國期貨市場的發(fā)展，始終離不開各產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、流通環(huán)節(jié)的廣大企業(yè)的參與。產(chǎn)業(yè)利用期貨和衍生品管理風(fēng)險，呈現(xiàn)出“全面開花”的態(tài)勢：從無到有、從簡單到成熟、從一個品種到多品種、從單一工具到多種工具、從單一模式到多種場景匹配、從對本企業(yè)的應(yīng)用到向上下游延伸，服務(wù)于整個產(chǎn)業(yè)鏈條，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)共贏。

現(xiàn)如今，越來越多成熟且專業(yè)的產(chǎn)業(yè)交易商活躍在期貨市場中，企業(yè)積極運用期貨及衍生工具管理生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，也有較多企業(yè)將期現(xiàn)結(jié)合和產(chǎn)融結(jié)合的“雙鏈”手段作為常態(tài)化經(jīng)營模式。

在浙商期貨總經(jīng)理張英軍看來，所謂的產(chǎn)業(yè)交易商是指風(fēng)險管理已經(jīng)是企業(yè)經(jīng)營不可或缺的重要組成部分；企業(yè)能夠比較成熟地利用衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險管理；企業(yè)風(fēng)險管理5體系完善，且有專業(yè)的管理團(tuán)隊，多以生產(chǎn)企業(yè)或者貿(mào)易企業(yè)為主。

“事實上，各個企業(yè)都在積極的學(xué)習(xí)和利用衍生品市場，形成了一些知名的產(chǎn)業(yè)交易商?！睋?jù)張英軍介紹，浙商期貨今年開展了一個上市公司參與套期保值和風(fēng)險管理的課題研究，研究結(jié)果表明：利用期貨及衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的95家企業(yè)中，參與國內(nèi)期貨市場的企業(yè)共62家；參與國內(nèi)場外期權(quán)、掉期等進(jìn)行風(fēng)險管理的企業(yè)共21家；參與基差貿(mào)易、期現(xiàn)貿(mào)易進(jìn)行風(fēng)險管理的企業(yè)共14家；此外，還有部分企業(yè)通過境外期貨市場、境外場外期權(quán)及掉期、期貨定價等多種衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理?！安煌a(chǎn)業(yè)發(fā)展情況不盡相同，糧食、有色金屬、黑色、化工，利用的市場和工具也有所不同，但都逐步產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)交易商?！彼Q。

恒逸石化作為聚酯產(chǎn)業(yè)中的頭部企業(yè)，從終端織造向上游聚酯—PTA—PX煉化一體化配套發(fā)展，目前，已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的煉油—化工—化纖產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之一。企業(yè)發(fā)展穩(wěn)步向前，經(jīng)營理念推動創(chuàng)新發(fā)展，期現(xiàn)結(jié)合也成為恒逸石化經(jīng)營中必不可少的一環(huán)。

作為恒逸石化參與期貨套期保值的主要平臺，恒逸國貿(mào)近年來不斷探索期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營模式，多模式綜合運用期貨衍生工具豐富自身生產(chǎn)經(jīng)營策略的同時拓展了應(yīng)用場景，提升了企業(yè)自身競爭力。恒逸石化在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中有著“亮眼”的成績，期現(xiàn)結(jié)合的應(yīng)用也貫穿于企業(yè)的發(fā)展。

綜合運用期貨衍生工具豐富企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營策略

采訪中期貨日報記者了解到，依托于對期貨和產(chǎn)業(yè)鏈的理解，2016年恒逸石化開始進(jìn)行期現(xiàn)貿(mào)易，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的品種。比如外盤原油、石腦油、新加坡PX紙貨、國內(nèi)的PTA、MEG、短纖以及塑料、PP等期貨品種。目前，企業(yè)期現(xiàn)貿(mào)易量在300萬噸左右，圍繞基差、加工差、月差開展，也包括含權(quán)貿(mào)易。

“我們外盤也有參與，主要是原料端的產(chǎn)品都在海外，外盤的參與目的主要還是和內(nèi)盤對沖，做價差為主?！焙阋菔笨偛脜侵薪榻B說，比如今年5-6月份，俄烏沖突導(dǎo)致海外能源緊張，聚酯最上游原料PX的芳烴調(diào)油邏輯導(dǎo)致原油到PTA產(chǎn)業(yè)鏈的利潤擴(kuò)張至歷史偏高的區(qū)間。此時恒逸認(rèn)為PX無視聚酯產(chǎn)業(yè)鏈較大的需求利空獨自演繹汽油邏輯不可持續(xù)，后續(xù)一旦美國汽油消費旺季結(jié)束或者證偽，PX價格利潤必然存在較大的下跌空間。于是，企業(yè)逐步做買入石腦油和國內(nèi)的SC原油，賣出PTA期貨的鎖定原油—PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤的操作?！皬?月中旬到7月底，PTA期貨從最高7700元/噸下跌至5300元/噸，PTA—SC價差也從最高3700元/噸下跌至2000元/噸，通過此操作，企業(yè)獲得較大的產(chǎn)業(yè)利潤套利收益?！眳侵姓f。

由于期貨衍生工具具有高杠桿、高風(fēng)險、突發(fā)影響因素多等特征，企業(yè)在運用金融衍生工具管理供應(yīng)鏈利潤和原料成品庫存風(fēng)險時，需要建立一套完善的風(fēng)險控制制度，控制合適的風(fēng)險敞口，保障實體企業(yè)利用金融衍生品過程中的穩(wěn)健運行。

“恒逸的風(fēng)險管理分為兩部分，一部分是針對生產(chǎn)套期保值，另一部分是針對期現(xiàn)貿(mào)易?！眳侵斜硎?，企業(yè)生產(chǎn)套保就嚴(yán)格按照套保規(guī)則，一定是有套期項目和被套期項目，與生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)合看待，嚴(yán)格按比例套保，不超額套保?！霸谄诂F(xiàn)貿(mào)易方面，公司設(shè)立專門的風(fēng)控部門來對業(yè)務(wù)操作的流程進(jìn)行動態(tài)跟進(jìn)，把控重大期貨期權(quán)交易的風(fēng)險；及時審批業(yè)務(wù)提交的流程，檢測各部門或者各個產(chǎn)品的權(quán)益情況；制定正確的止損標(biāo)準(zhǔn)，在特殊情況發(fā)生時立刻向上級預(yù)警；獲取其他期貨交易相關(guān)小組提供的文件，及時向上級做風(fēng)險匯報?！彼f。

在吳中看來，產(chǎn)業(yè)交易商應(yīng)該是對產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有著清晰的理解認(rèn)識，能夠準(zhǔn)確獲取產(chǎn)業(yè)目前的主要矛盾以及后期演變特征，并著眼這一矛盾進(jìn)行交易機(jī)會的布局把握。

“相對而言，民營企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合上相對國企會更加的靈活。領(lǐng)導(dǎo)充分授權(quán)，且聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游原料結(jié)構(gòu)單一和原料成本占比高，價格相關(guān)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)特性決定了上下游企業(yè)會更多的來利用PTA和乙二醇期貨來進(jìn)行產(chǎn)品或者原料價格的風(fēng)險管理，而下游終端企業(yè)在進(jìn)行原料長絲采購時也會把PTA期貨的走勢作為重要參考。”吳中稱。

他認(rèn)為，企業(yè)在參與衍生品交易時，需要經(jīng)歷與一個循循漸進(jìn)的過程，甚至?xí)薪粚W(xué)費的過程。企業(yè)需不斷地總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷的成長蛻變才能逐步的做大做強(qiáng)。“具體參與時，企業(yè)首先要對從事行業(yè)和產(chǎn)品的特性有認(rèn)真

深刻的理解，其次從最原始的套期保值來嘗試，確定企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險敞口，以怕什么保什么的方式來參與，合理確定套保比例，不留過多的單邊風(fēng)險敞口。”吳中建議說，此外，在實際利用期貨套保過程中會面臨基差風(fēng)險，要求企業(yè)在利用期貨工具過程中一定優(yōu)先選擇有一定流動性的近月合約。

探索期貨市場服務(wù)實體風(fēng)險管理綜合方案

近年來，國內(nèi)期貨市場中，期貨、期權(quán)做市業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為國內(nèi)市場提供流動性，促進(jìn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，對為產(chǎn)業(yè)套期保值提供了良好的環(huán)境。

浙商期貨一直致力于打造以研究為核心的綜合衍生品服務(wù)商，2022年，累計服務(wù)了1766家企業(yè)，通過場外期權(quán)、基差貿(mào)易等多種衍生品工具，幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理。其中，通過積極走訪、調(diào)研鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈了解到上下游企業(yè)供貨及購銷穩(wěn)價的需求后，在傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，聯(lián)合上海鋼鐵交易中心，借助于“場外期權(quán)+現(xiàn)貨合同”的含權(quán)貿(mào)易新模式項目，開展的“穩(wěn)價訂單”業(yè)務(wù)，實現(xiàn)客戶以“封頂價”采購螺紋鋼的訴求，達(dá)到“穩(wěn)價”的效果，幫助企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險。“期望未來能夠進(jìn)一步擴(kuò)大‘穩(wěn)價訂單’的規(guī)模，吸引更多上下游企業(yè)的參與?！?/span>

記者了解到，中糧祈德豐作為中糧期貨的全資子公司，也是中糧集團(tuán)金融板塊中糧資本的成員，在期現(xiàn)基差貿(mào)易和場外衍生品業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了很多有益的探索與嘗試，也取得了較好的成效。

“我們企業(yè)自身就有期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易自營業(yè)務(wù)，通過對基差的判斷以及衍生品工具的運用，現(xiàn)貨合同中也會用到點價、含權(quán)等形式，通過這些運用最終滿足自身市場判斷分析和企業(yè)風(fēng)控兩方面的需求?！敝屑Z祈德豐商貿(mào)公司總經(jīng)理馮昊表示，更重要的業(yè)務(wù)是為客戶提供相關(guān)的場外衍生品以及基差點價、含權(quán)的服務(wù)，企業(yè)通過場外衍生品形式，可以更緊密地結(jié)合自身的生產(chǎn)需求或者交易要求。

“比如一個買方，如果是想以低于市場價格采購，可在價格相對低位建立更多的頭寸或者庫存，以傳統(tǒng)的場內(nèi)交易來說很難實現(xiàn)。但通過進(jìn)行場外的累購型場外期權(quán)結(jié)構(gòu)或者累購含權(quán)采購的形式，就可以輕松獲得?！彼f。

在他看來，產(chǎn)業(yè)企業(yè)交易的發(fā)展，首要是要滿足自身的管理需求和風(fēng)險偏好，了解并選擇好的交易方式，這也是很多企業(yè)需要在進(jìn)行交易之前要做好的準(zhǔn)備工作。

在張英軍看來，期貨公司應(yīng)充分運用金融工具，結(jié)合場外期權(quán)與現(xiàn)貨貿(mào)易為客戶量身打造套保方案，例如浙商期貨的浙智匯、浙企匯將研究數(shù)智化為客戶提供個性化服務(wù)，加深客戶對金融工具的理解，發(fā)揮金融工具服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用，使客戶風(fēng)險管理意識得到提升。（來源：大宗交易圈）